摘要
我国改革开放以来，国内市场经济蓬勃发展，随之也带来了日益激烈的竞争。在企业发展规模不断壮大的同时，为了提升自身核心竞争力、保证市场占有率以及规避风险，诸多大型企业开始探索多元化经营战略。公司完成上市后，由于融资渠道的拓宽，通常会选择扩张性战略，不断尝试接触新领域以拓展自身业务，而这种公司战略必须要集团公司或母公司提供长期可持续的资金支持。为了提高自身以及子公司的市值，做到企业价值最大化，于是企业结构复杂的大型国企便纷纷在分拆上市有关政策出台后尝试分拆子公司单独上市，从而达到优化企业结构、提高企业市值的目的。2019年之前，我国境内并没有明确的分拆上市政策出台，海外或H股上市成为了大多数有条件分拆上市企业的第一选择。然而，自2019年12月《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（以下简称《试点规定》）正式施行以来，境内分拆上市通道打开，截至2023年6月30日，已有20余家上市公司成功实现分拆上市，100余家上市公司发布了拟分拆上市公告，数百家上市公司符合分拆条件，境内分拆上市成为热点话题。 2015年起，我国国有企业开始混合所有制改革，但上市并不是混改所追求的最终目标。混改最根本的追求是完善治理、业务聚焦以及追求效率。因此，那些业务多元化程度高、体量大的大型国企便纷纷开始尝试采用分拆上市等方式来实现混合所有制改革这一目标。《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》（以下简称《三年方案》）于2020年6月30日正式出台后，混合所有制改革确定成为我国国企的改革核心。在《三年方案》的政策支持下，诸多国企开始尝试分拆上市。然而，由于我国企业分拆上市的理论知识以及案例经验较少，因此分拆上市是否给企业能带来积极效应和良好的财务收益，是否能在我国资本市场保持良好表现，这些都是分拆上市需要更进一步研究的问题。 本文案例为上海电气分拆电气风电，该分拆作为第一批披露“A拆A”预案的上市公司，经历一年多的分拆筹备后，电气风电于2021年5月成功登陆科创板。上海电气是我国制造行业的代表性企业，作为典型的大型国有集团，集团内子公司超过600家，拥有较为复杂的组织架构以及多元化的业务。本文通过对上海电气分拆电气风电的动因及长短期绩效进行分析，可为其他准备分拆上市的制造行业国有企业提供经验。 本文结合了混合所有制改革的相关政策及理论，对我国国企中首家进行A拆A分拆上市的上海电气分拆电气风电这一案例进行充分研究，运用归纳推理法、比较分析法以及案例研究法，从分拆上市母子公司情况、分拆上市的筹备阶段到上市阶段、动因和分拆上市长短期绩效等多角度来全面分析此次分拆上市案例，最后得出研究结论。经研究发现，上海电气进行分拆上市的动因主要包括（1）缓解现金流压力；（2）实现业务聚焦；（3）提高公司估值；（4）深化国企混改。之后本文通过事件研究法及平衡计分卡对上海电气和电气风电的绩效进行进一步分析发现，电气风电分拆上市后市场对母公司上海电气反应积极，分拆预案的发布在短期内带来了较为理想的收益率，但从长期来看，电气行业受国家政策大环境的影响以及上海电气受附属子公司负面影响，财务状况欠佳。电气风电从长期来看，无论是财务指标或是成长能力，都有着较为不错的表现。对母子公司进行多项综合分析后，本文总结出了研究结论，并相应提出建议，为我国其他国企及民企拟分拆上市提供借鉴和思考。
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