摘要
价格发现是衍生品市场的基本功能之一，也是衍生品市场存在与发展的基础。上证50股指期货和上证50ETF期权作为中国金融市场上具有标杆作用的两种衍生证券，是否发挥了设计之初所期望的价格发现作用，值得深入研究。 鉴于此，本文聚焦于上证50衍生证券市场的价格发现能力，构建价格发现作用的理论框架模型，采用现货、期货与期权市场2019至2022年的1分钟高频数据，通过向量误差修正模型、永久短暂模型和信息共享模型等经典研究方法，定量衡量三市场的日度价格发现能力，探究价格序列间的领先-滞后关系。同时，从市场微观结构和宏观经济两方面分析影响价格发现度的因素，创新性地结合B-B算法划分牛熊市样本，探寻不同市场状态下影响因素的结构性差异。最后，根据实证结果构造验证性策略对前文结论进行另一角度的验证，构造投资性策略模拟真实金融市场交易并评估策略表现。本研究不仅有助于检验上证50衍生证券市场是否发挥了应有的价格发现作用，还有助于监管机构对市场进行实时监测，从而建设更高效的市场微观机制，也对未来推出全新品种的场内期权、期货提供可借鉴的经验。此外，本研究也有助于投资者利用价格发现作用构造相应的投资策略，实现更优的策略表现。 本文的研究结论表明，三市场的现货或隐含现货价格之间存在着两组协整关系;向量误差修正模型、永久短暂模型和信息共享模型均得出同样的结论:股指期货的价格发现贡献度最大，期权市场次之，但差距不大，现货市场最小;将价格发现贡献度指标作为因变量回归，我们发现影响价格发现能力的因素主要包括衍生品市场的交易活跃度、波动率与市场深度;此外，牛熊市中影响价格发现贡献度的因素具有结构性差异。 基于领先市场信号的策略验证了实证部分的结论，以期货或期权的滞后收益率为信号，对现货进行交易的策略表现优异，而以现货滞后收益率为信号，交易衍生证券的策略收益较差。同时，期货与期权对现货的价格引领作用在1-4分钟迅速衰减，在4分钟后消失。价格发现的结论可以用于收益增强策略构建。与单因子策略相比，基于前一日价格发现贡献度的收益增强策略收益率获得明显提升。
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