摘要
宏观经济平稳运行的必要条件是股票市场稳定。如果股市中出现了严重泡沫，金融体系的稳定和宏观经济的发展将受到威胁。因此，股市泡沫问题一直受到人们的高度关注。中国股市在过去30余年的发展过程中，发生过几次“疑似泡沫”，包括2006-2007年的股市暴涨暴跌和2015年下半年的股灾等等。研究我国股市的泡沫问题，能够从一定程度上避免泡沫破裂带来的恶果。 本文分别选取上证综指、深证综指和沪深300指数代表中国股市发展的情形，运用 Phillips et al.（2011a,2011b,2011c）提出的 SADF 系列方法（包括 ADF、SADF、GSADF、BSADF等四种方法），对中国股票市场在1990年1月-2022年10月间泡沫的存在性以及泡沫的存在区间进行了实证研究。本论文研究表明，在运用SADF和GSADF两种方法的分析结果中，上述三种指数均出现爆炸性特征，这表明我国上证股市、深证股市和整个国家整体股市都出现过泡沫。在泡沫存在区间的检验中，本文对比了 ADF和BSADF两种方法的解释效力，这一分析结果表明，BSADF方法更适用于检验中国股市泡沫。BSADF分析方法的检验结果还显示，虽然不同指数的分析结果存在细微差异，但整体分析结果均显示中国股市存在过2-3次泡沫。其中较为严重的两次泡沫分别发生在2006年11月-2007年12和2014年12月2015年5月。 最后，本文还研究了不同行业和不同风格股票的泡沫问题。在行业方面，本文选取了申万一级行业指数进行研究，对不同行业进行了 BSADF检验。研究结果显示，第一次股市泡沫期间（2006年11月-2007年12月），强周期性行业先于非周期性行业出现泡沫，并且泡沫的峰值较高;第二次股市泡沫期间（2014年11月-2015年5月），强周期性行业和非周期性行业内部呈现分化。除此以外，部分非周期性行业还在2018年下半年股市整体表现不佳时出现泡沫。在风格部分，本文检测结果显示，股市泡沫通常起源于低市盈率大盘股，而高市盈率小盘股最后出现泡沫;随着泡沫的不断膨胀，高市盈率大盘股的泡沫率先破裂，而后低市盈率小盘股的泡沫才破裂。不同风格股票泡沫的生灭时间点往往相差一个月左右。
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