摘要
资本市场有效性一直是国内外学者讨论的热点话题之一，在最近几年随着媒体和网络技术的发展，信息的传递速度、范围和频率也越来越高，有人提出市场已经从“半强有效市场”变成“强有效市场”。而本文选择以家喻户晓的“315晚会”为研究事件，讨论一年一度的节目播出期间对于所涉及的上市公司股票价格是否有影响。 “315晚会”的节目宣传方式是以消费者投诉为线索，通过有关机关的明察暗访，及内部知情人的曝光，来披露市场上出现损害消费者权益的产品和服务。在这一过程中，涉及企业的问题是长久以来一直存在的，但是由于信息不对称，消费者很多时候只有通过新闻媒体的报道才能了解事情的内幕。相对应的，在“315晚会”播出当天，涉事公司股票普遍都会出现一定程度的超跌，这可以说明，即使在沟通非常高效的今天，股票价格也并不能完全体现出当前的所有信息。 结合行为金融学的理论，投资者在接收到信息之后，由于每个人背景、经验、受教育程度等差异，反应出来的操作策略也会出现很大差异，本文通过观察事件发生窗口期连续交易日股价的变化，来观察投资者在这一段时间中策略的选择。相对应的，涉事公司高管在接收到曝光信息后，有些通过直接回应或者其他公告的形式进行了公关处理，本文中以分组对比的形式观察有无回应的涉事企业对于315曝光后股价变化的影响。 前人对于媒体报道对于股价的影响主要集中于报道性质本身、媒体渠道、使用语言、报道宏观环境、公司治理、财务指标几个角度研究，而本文增加了比较315晚会上市公司的回应、315晚会在前5年和近5年、315晚会在不同国家交易市场几个新的角度讨论这一事件对于上市公司股价的影响，丰富了这一领域的研究角度和实证素材。 数据方面，通过回顾近10年315晚会内容，记录所有点名企业，通过Wind平台搜索每支股票当年的日价格，对应指数价格，财务数据等信息，并通过巨潮网站，手动检索每家涉事公司在当年3月份公布的信息，剔除有重大利好、利空信息的噪声干扰公司，标注在事件后回应的公司。在处理数据时，利用搜集股价数据采用stata软件结合DID模型估计涉事公司在事件窗口期的估计价格得出异常收益率，以异常收益率作为自变量讨论不同内外部条件变化对于股价的影响。发现了几个结论: 1.315晚会对于股票价格会产生阶段性的波动影响，一般情况下变化是先跌后反弹，短期内主要变化集中于爆发前4到后10个交易日内 2.在315晚会事件发生后三天以内以直接或间接方式通过舆论回应的公司，股票价格会出现更为显著的反弹效果。 3.近5年来，315晚会曝光对股票价格前后2个交易日内影响大，但在之后的连续几个交易日影响小于前5年。 4.对于315曝光事件，国内交易市场股价的反应速度早于美国股市，同时反应程度也小于美国股市。 5.315曝光企业的股价异常波动与企业的基本面要素包括企业规模、企业毛利、企业时间、企业杠杆率有显著关系。 由此，我们结合实际情况，从三个角度提出一些结论和建议。首先，从监管机构，315晚会节目对于规范市场化经济秩序，维护消费者权益方面具有非常重要的意义，无论对于涉事公司的警示还是对于消费者的告知都非常重要，文中的结论也为监管机构制定监管办法提供了依据。其次，对于公司高管层面，一方面提醒公司管理层谨慎对待产品质量，一旦被新闻曝光，将对股市和基本面造成很大影响，同时，也会影响公司的声誉等无形资产;另一方面，给予公司管理层在应对负面消息时一些具体的指导建议。第三，对于中小投资者，不仅可以理解市场有效性，信息不对称等理论，而且在实际投资过程中，对于考虑不同内外部条件对于股价的影响，也给出了一定的指导建议。
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