摘要
我国询价制度自2005年实施以来历经了多轮改革。本文首先研究注册制下询价制度改革对IPO定价效率的影响，然而由于近年来IPO询价过程中机构投资者抱团，申购价格集中于少数几个数字的情况屡屡出现，且2021年9月18日监管出台询价新规，是对市场不规范行为的补正，因此本文假设注册制改革对IPO定价效率的影响有限，并进行第二个阶段的研究，即探究2021年9月18日询价新规改革对IPO定价效率的影响。最后，本文尝试深入分析询价新规对IPO定价效率影响的作用机制，从机构投资者报价行为变化的角度分析询价新规带来的影响。 本文使用IPO抑价率以及经市场调整的IPO抑价率作为IPO定价效率的衡量变量，并设置是否实施注册制和是否实施询价新规的0-1变量，在不同样本范围下对注册制改革成效，询价新规改革成效，以及机构投资者询价行为进行实证分析。 研究发现，注册制下询价制度改革整体来说对IPO定价效率具有积极影响，但该影响在近几年有所减弱。2021年9月18日询价新规改革实施后，IPO定价效率有所回升。询价新规改革通过提高询价门槛，降低机构投资者合谋程度，提高机构投资者报价有效性等路径对IPO定价效率产生积极影响。 基于以上结论，本文建议注册制下询价制度改革需坚持市场化的发展方向，不断实现询价过程的审慎规范化。投资者自身需不断加强专业能力，理性进行投资行为，共同构建健康高效的资本市场。
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