摘要
上市公司分拆子公司上市是欧美资本市场中常见的资本运作手段，受限于制度发展的不健全，直至2019年底证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，明确了 A股分拆上市细则，才逐渐拉开我国分拆上市迅速发展的序幕。在此背景下，2020年国资委发布《国企改革三年行动方案(2020-2022)》，指出目前我国国有企业的混合所有制改革进入攻坚阶段，分拆上市恰好为国有企业改革提供了新思路。对于国有高新技术企业而言，分拆上市作为重要的资产重组方式，可以激发企业活力，提高资产配置效率和提升创新能力，从而进一步为企业创造价值。而这种新兴的资本运作手段是否可以达到预期效果、是否可以实现国有资产的保值增值，以及如何达到国有企业改革的预期，还需要对已分拆上市的国有企业进行研究和检验。本文以长春高新分拆百克生物上市为研究对象，运用财务分析法、对比研究法以及事件分析法对长春高新分拆百克生物上市的动机、公司财务绩效和价值效应进行研究。 本文研究发现:首先，长春高新分拆百克生物上市以聚焦主营业务和管理层股权激励为主要动机，以拓宽融资渠道为次要动机，以提升公司市值为根本动机。其次，对母子公司进行短期市场效应检验和价值效应研究，在短期和相对长期内探究分拆上市的价值创造效应，发现市场在公告日对分拆上市消息反应积极，而在上市日反应消极，且在分拆上市完成后的两年内，母子公司的真实市值“1+1”低于其假设的未分拆上市的估计市值“2”，表明这段时期内的市场对于长春高新盈利增长能力预期有所降低，而在两年后出现市值“1+1＞2”的价值效应，表明分拆上市最终提升了企业价值。接着，从动机角度出发探究分拆上市前后公司绩效变动情况，在分析公司分拆上市动机和绩效表现的同时为价值效应作出合理解释，并为国有企业分拆上市提供借鉴，分析发现百克生物的盈利水平、成长能力、短期偿债能力以及研发投入情况没有因为分拆上市而显著提升，管理层代理成本也未出现明显降低，但其通过分拆上市优化了资本结构，改善了融资约束，并利用募集资金积极扩大产能，母子公司均积极进行对外产品合作和并购扩张，管理层在分拆上市后在成本控制的同时寻求更加积极的产品线扩张策略。 本文的研究在理论意义层面，有利于补充分拆上市领域成果的理论基础;在实践意义层面，基于分析结果，从投资者、企业以及国家监管者的角度提出相关参考建议，有一定的借鉴意义。
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