摘要
西方经济学家认为，法定存款准备金率的调整往往会引起货币供应总量的大幅变动，进而造成经济波动。目前，西方主要经济体均逐步减少存款准备金工具的使用频率。相比之下，我国央行在应对2004年以来外汇储备增长、2008年金融危机、2019年以来的新冠疫情等宏观经济冲击时，均使用了法定存款准备金率进行调控。2001年至今，我国央行累计调整法定存款准备金率58次，这表明法定准备金率在我国货币政策操作实践中具有重要地位，是央行进行宏观调控的一项常用工具。法定存款准备金率的变动主要通过作用于货币供给来影响实体经济，而货币乘数是衡量其作用效果的重要指标。因此，有必要从货币乘数入手，研究法定存款准备金率的政策效应。 本文以法定存款准备金率对货币乘数的影响作为研究主题。首先，从宏观和微观两个视角出发进行理论层面的影响机制分析，在分解传导路径的基础上提出了法定准备金率对货币乘数不同的传导效应。其次，对近20多年法定存款准备金率和货币乘数的变动趋势、原因和特征进行梳理，基于货币乘数的全微分分解，提取出不同时期货币乘数各因子的贡献程度。研究发现，法定存款准备金率是目前我国货币乘数最主要的影响因素。2001年至2005年超额准备金率变动是货币乘数变动的主导因素，而2009年至今，货币乘数的变动中超过65％均由法定准备金率贡献。 最后，选取2001年1月至2022年9月的月度数据作为研究样本进行实证分析。第一步，构建VAR模型考察法定准备金率对货币乘数的直接影响，基于协整检验、脉冲响应分析和方差分解评价其影响效果;第二步，通过构建ARDL-ECM模型，测算准备金率拉动系数，分步考察法定准备金率对货币乘数的传导路径。研究发现，超额准备金率会弱化法定准备金率对货币乘数的传导效果。法定存款准备金率对货币乘数的传导效应在长短期内具有差异性，短期内流动性缓冲效应占主导地位，长期来看信贷紧缩效应或信贷扩张效应占主导地位。分段回归的结果显示，近年来我国法定存款准备金率对货币乘数的影响大小和传导效率显著提升，法定准备金率的政策效应增强。
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