摘要
通过研究目前多因子策略文献中使用的因子类别可以发现，目前主流的因子主要分为财务类因子、行情类因子、预期类因子、另类因子等，其中财务类因子集中于分析公司财务状况，通过公司定期报告中披露的数据考察公司的盈余能力、偿债能力、成长性、现金流等指标，对企业的财务质量的分析与因子提取的关注度较少。这些财务因子仅局限于财务比率的构建，并没有深究财务指标和公司经营活动之间的联系，便难以反映上市公司的财务质量状况。 针对上述问题，本文在张新民(2003,2011,2019)的企业财务质量分析理论基础上，基于资本结构质量、资产质量、利润质量、现金流量质量四个维度构建了 15个财务质量因子进行选股。首先对财务数据进行滞后处理，并对样本数据进行清洗，剔除了不符合要求的股票。随后删除因子数据缺失的样本，用MAD法处理异常值，并对因子进行Z值标准化处理。通过考察经Newey-West调整后的高减低组t值检验因子有效性，并用IC序列检验法验证稳健性。通过spearman相关性分析考察因子相关性，得到符合条件的财务质量因子。最后基于等权重、IC加权、回归法三种加权方法构建多因子策略组合，并对策略进行评估。 全文主要结论如下:(1)本文在5％显著性水平下得到5个有效的财务质量因子，分别为:期限结构差异率、经营性固定资产周转率、经营性资产收益率、核心利润率和毛利率。将财务质量因子与财务因子一一对应，实证表明基于财务质量因子的单因子模型平均而言可以增加1.66％的年化收益并减少2.58％的最大回撤，说明相较于增加收益，因子在降低回撤的表现上更好。(2)基于财务质量的多因子策略组合的各项评估指标均大幅优于沪深300指数，与对应的财务多因子策略组合相比，年化收益也能高出0.9％。(3)在检测的二十七个中信一级行业中，医药、电子、新能源等特定行业中财务质量因子表现尤为突出。(4)自2018年起，A股市场更加关注财务质量而不是财务指标本身，财务质量因子的有效性随时间推移得到加强。
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