摘要
近年来，随着我国绿色经济的深化发展，双碳经济、智能制造等高质量发展模式已成为当今热潮。绿色、可持续发展的理念逐渐成为投资者关注的焦点，非财务指标对A股公司市场表现的影响渠道也在逐渐增多。其中ESG在传统财务指标的基础上，进一步结合了与企业可持续发展相关的多元化指标，如环境保护、社会责任以及公司治理等，成为了当今衡量企业价值的新型工具。而ESG投资作为一个新兴的、与社会主义科学和可持续发展相契合的重要研究话题，其在金融市场的研究已经成为重中之重。然而，由于我国引入ESG理念较晚， ESG在我国金融市场中的发展仍处于萌芽阶段。尽管国内已有不少文献开始研究ESG与企业财务绩效之间的关系，但针对ESG评级的变化与股票超额收益之间的关系研究并不多。 鉴于此，本文运用时间日历法，考察了企业ESG评级的变化与股票超额收益之间的关系。首先，根据企业ESG评级的变化方向不同构建投资组合，随后利用CAPM模型、Carhart四因子模型、Fama-French六因子模型对投资组合的超额收益进行检测。其次，依据企业初始评级的不同，将企业分为ESG领先企业和ESG落后企业，继续利用因子模型检测ESG初始评级不同对超额收益的影响。然后利用固定效应面板回归模型验证了企业ESG评级的变化幅度和投资组合收益率之间的相关性，最后，对投资组合的收益预测能力进行了检测。 最终本文得出以下四条结论：（1）虽然ESG评级上升对超额收益会产生不对称影响，但降级始终对股票表现不利，如果企业ESG评级下降，投资该企业将会使投资者获得低于市场的收益。（2）与落后企业相比，ESG领先企业受到评级变化的影响更为显著。（3）企业ESG评级下降幅度越大，收益表现越差。（4）企业当期ESG评级的变化对中短期的股票收益具有一定的预测能力，但是对于长期的股票收益没有显著的预测能力。 基于研究结论，本文提出以下建议：第一，机构投资者应当重视上市公司的ESG表现，将ESG的升级与降级纳入投资决策的考核指标中，其他投资者也应当正确认识ESG理念，实际投资时，一旦企业ESG评级降级，应当回避此类股票；第二，企业应该努力提升ESG表现并加大ESG投入，积极向投资者披露相关信息，并保证披露信息真实有效；第三，政府机构应当完善相关政策法规，指导上市公司充分披露合规的ESG信息，并鼓励上市公司积极主动地进行披露。统一披露口径，建立奖惩机制。同时注重投资者教育，加强ESG相关理念的宣传，引导投资者正确认识ESG。
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