摘要
城投债是城投公司发行的以基础设施建设、公共服务为主要用途的债券融资工具，城投公司是地方政府设立的投融资平台。在过去十几年间，城投债在高速经济增长中蓬勃发展，城投债的规模大幅度增加，城投债风险逐渐显现，并牵扯到地方政府信用和金融机构风险。2010年，国务院发布19号文，开启了城投监管的元年，此后监管力度虽有调整，但防范和化解地方债务风险的方向始终没有改变。在这样的背景下，对城投债信用风险的关注与日俱增，对城投债信用利差的研究也日益增加。隐性担保的影响是否弱化，城投公司自身因素的作用是否增强，监管政策的变化带来了哪些影响等问题值得探究，明确城投债信用风险的来源及其重要性对防范和化解地方债务风险具有重要意义。 本文选取了2011-2021年间的1369只城投债样本进行实证研究，建立城投债信用利差分析模型，从宏观经济、地方政府、公司财务、债券条款四个方面对城投债信用利差的影响因素进行研究。本文参考之前学者的做法，将城投债信用利差作为被解释变量，宏观经济、地方政府、公司财务、债券条款因素的12个指标作为解释变量，纳入行政级别、主体评级、区域等级作为控制变量，分别对四个因素进行回归，并控制年份和省份的固定效应，同时引入政策变量，研究政策效应是否使各因素的影响出现变化。 本文的研究发现，四方因素都对信用利差具有不同程度的影响，由强到弱依次为地方政府、宏观经济、债券条款、公司财务。加入政策变量后，公司财务的影响程度上升，尤其是公司偿债能力指标显著性上升，宏观经济的影响程度则出现下降。基于上述研究，本文从国家政策、地方政府、城投公司、投资者的角度，提供了相应的政策建议，为城投债监管、发行、定价和投资提供参考。
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