摘要
自2019年7月科创板正式开板以来，其独特定位吸引了众多科技创新型企业上市，这些企业普遍具备显著的科创属性，成长性强、研发投入大，与主板上市企业存在显著区别。鉴于科创板企业这些特性，传统的IPO定价方法在科创板上市企业估值时存在明显不适应性，导致科创板IPO价格被低估，难以获得市场认可。2023年全面注册制的实施，虽然增加了新股定价的自由度，却也使得合理定价更为复杂和困难。 本文运用案例研究法，探讨了我国科创板IPO定价效率的不足。通过详细梳理国内外学者有关IPO定价的学术文献，并总结分析我国科创板特有的IPO定价机制，本文进一步界定了IPO定价等关键概念，并提出构建EVA与B-S实物期权模型下的估值方法。此模型将会计利润调整为经济利润，通过债务资本和权益资本综合反映企业全面价值，同时也结合B-S实物期权模型评估在建项目的潜在价值。通过对2020年上市的科创板企业海目星的案例分析，综合分析行业前景、公司发展能力、财务指标等信息，应用于复合模型。研究发现海目星IPO定价与其市场认可价格差距较大，主要因为对科创板上市企业的估值方法不够成熟，导致对企业价值的估计偏离其现有资产价值，也未充分考虑其成长性。应用复合模型则可以有效提高估值的准确性，减少IPO价格与市场认可价值之间的偏差。 因此，EVA与B-S实物期权模型的应用可以整合多种估值维度，一方面还原企业真实经营状况，站在企业所有者角度反映企业价值，另一方面将动态管理要素考虑在内，反映潜在价值，有助于实现更合理的IPO定价，维护资本市场秩序及投资者权益，响应中央提升金融服务实体经济质量的政策要求。
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