摘要
在2017年全国金融工作会议上，习近平总书记曾明确指出，防范系统性金融风险是金融工作的永恒主题。此后，2020年新冠疫情的爆发更是对我国防范和化解金融风险工作提出了巨大挑战。短贷长投作为我国系统性金融风险的根源之一，给金融系统稳定性带来巨大挑战。短贷长投是指企业使用短期贷款来进行长期投资或支出。大规模的短贷长投行为可能对整个金融系统产生负面影响，特别是当大量企业同时面临资金周转困难时，可能引发金融系统风险的连锁反应，对整个社会都可能带来严重的危害，有必要采取措施加以监管和规范。ESG表现因其被普遍视为重要的非金融信息，也是国际上衡量企业可持续性的关键指标之一。ESG表现良好的企业往往拥有长期价值导向，反映了企业对长期可持续发展的承诺和管理水平。企业在实践良好的ESG政策和实施可持续发展战略的过程中，通常会更注重长期价值的创造，而不是简单地追求短期利润。因此，具有良好ESG表现的企业，可能更倾向于避免过度依赖短期借款进行长期投资，而更加注重寻求长期稳健的融资和投资策略，从而有效地降低了企业的短贷长投程度。有鉴于此，本文旨在研究企业ESG绩效对“短贷长投”现象的影响及其机制。 本文基于2009至2022年中国A股上市公司的数据，构建企业ESG表现与短贷长投水平之间的回归方程。通过实证分析，验证了企业ESG表现与企业短贷长投行为两者之间存在内在关系。研究结果表明，企业ESG表现显著抑制了企业短贷长投。在作用机制检验中，本文分别从融资约束和融资成本、管理者风险偏好、代理成本的角度，构建中介理论路径，探讨了企业ESG表现对企业短贷长投产生影响的作用机理。在此之后，本文继续研究了产权性质、银行竞争程度和银行股份持有三方面进行异质性检验，并从资产收益率的维度考察了相关经济后果。 研究发现:企业ESG表现能有效抑制企业的短贷长投水平。ESG表现良好的企业内部治理结构相对完善，内部治理水平更高，同时会受到更广泛且严格的外部监督，有较大的声誉风险，其管理者的风险偏好也随之降低。因此，其信息不对称程度和代理成本相对较低，能有效缓解融资约束水平，并降低融资成本，既为企业进行长期融资提供了条件，也提高了企业长期融资的意愿。此外，利益相关者视角下，ESG表现能提升企业的竞争优势，为企业的持续经营和偿债能力提供了保障，同样扩大了企业长期融资的空间，进而降低企业短贷长投程度。进一步研究中，本文发现该关系在非国有企业、银行竞争程度低和未持有金融机构股份的企业样本中表现得更为明显。经济后果分析表明，企业ESG表现有效抑制了企业短贷长投行为，进而提升了企业资产收益率，有助于企业持续稳定发展。 本文的主要创新点如下:第一，丰富了ESG经济后果的研究成果。本文基于ESG与短贷长投的多个相关理论，如信息不对称理论、利益相关者理论和期限匹配理论等经典理论进行逻辑推导，从短贷长投这一视角，验证了企业ESG表现与企业短贷长投水平两者之间存在内在联系。在中介效应检验中，本文分别从融资约束和融资成本、管理者风险偏好、代理成本的角度对企业短贷长投水平的使用进行了全面分析，以此为中介构建理论路径，探讨了企业ESG表现对企业短贷长投产生影响的作用机理，提供了企业ESG积极影响的新证据，补充了ESG对企业短贷长投影响的相关文献。第二，本研究在探讨企业短贷长投的影响因素方面做出了新的拓展。目前的文献大多集中研究金融供给侧结构性改革、政策制度宏观角度考察，如财政政策、货币政策和税收政策等，研究金融市场和政策制度对企业短贷长投的影响;另一些则从微观企业经营行为的角度出发，探究企业战略、公司治理等因素。然而，对于ESG表现与企业短贷长投的关系，相关文献相对较少。本文旨在探讨企业ESG表现与企业短贷长投水平之间的内在联系，从理论内涵到实证数据层面，为丰富中国情境下企业短贷长投影响因素的研究提供了新的视角。第三，本文的研究结果有助于深入了解ESG对金融市场的影响，为政府有关部门提供了理论和实践的依据，以降低企业短贷长投行为,防范金融风险。尤其在中国积极推进双碳战略的背景下，本文为政府和企业寻求解决短贷长投问题提供了新的思路，也为企业推进ESG投资提供了支持，同时为政府及其他相关监督管理机构建立更为健全的ESG评价和监督体系提供了更全面的理论基础。
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