摘要
2019年12月，证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，意味着境内分拆上市成为可能，随后便在资本市场掀起了一波“A拆A”的热潮。从理论角度来说，分拆上市不仅能够帮助大型企业集团实现业务分拆，避免负协同效应的产生，还能为子公司提供融资通道，为企业带来经营管理水平提升和企业价值提升的作用。面对如此多的优势，大型企业集团纷纷采取分拆上市计划，但企业在分拆上市过程中如何筹备，分拆上市后的企业价值创造究竟如何是值得深入探究的。此外，当前完成分拆上市的企业相对较少，且大多数是分拆至境外上市，仅有少数分拆至境内上市，所以相对应境内分拆上市的研究也比较缺乏，因此，对我国分拆新规后的分拆上市案例进行研究分析，将有助于拟分拆企业汲取经验，推动我国境内分拆上市领域的研究。 上海电气作为“国资分拆第一股”，其分拆经历和结果对其它国有企业来说都具有参考价值。因此，本文以上海电气分拆电气风电上市为研究对象，分析阐述了企业分拆上市动机和分拆上市的路径选择，并对其企业价值创造进行了定量分析。其中，在动因部分，本文以融资策略理论、业务集中理论以及信息不对称理论等为基础，并结合相关数据进行分析，研究发现政策导向、拓宽融资平台、聚焦业务发展以及实现价值重估是上海电气选择分拆的动因。在路径选择部分，本文总结梳理了有关分拆上市方式和板块选择的内容，并依此对上海电气分拆上市的前期筹备和具体路径选择进行分析。在价值创造部分，本文从不同的价值衡量角度出发，并选用合适的方法，搭建了企业价值衡量方法。具体来说，从企业市场价值角度出发，本文采用事件研究法，利用累计超额收益率呈现企业短期市场反应；从企业价值角度出发，本文采用经济附加值法进行估值，并采用托宾Q值进行辅助分析；在企业财务能力方面，本文采用因子分析法进行衡量，并从纵向和横向两个维度进行评估。经研究发现，分拆上市在短期内能够带来正向的市场效应，并且对于企业融资能力、短期经营效率都有提升作用，但在中长期中却表现不佳。深究原因，本文认为其可能是在分拆上市后，上海电气发生了巨大亏损，对企业整体经营效果产生冲击，抵消了分拆上市带来的正向作用。 因此，本文给出了三点启示：一是，应正确看待分拆上市带来的作用。分拆上市的价值创造效果很大程度上是受企业自身能力限制的，并不是分拆一定会带来正向积极作用，因此无论是企业还是投资者，都应该审慎面对分拆上市。二是，应多维度考虑分拆上市是否适宜，进行分拆上市工作是需要经过多方面综合考虑的。具体可以从分拆对象、分拆方式、分拆板块以及外部环境和企业潜在风险方面进行考虑。三是，需要注重分拆上市后的调整与完善。分拆上市带来的正向效果并不是持续的，仍需要企业在分拆后注重调整与完善，可以重点关注企业管理体制、市场定位、技术创新以及企业风险管理等方面。
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