摘要
股价崩盘是指股市中突然出现的股票大量被抛出，股价迅速暴跌的现象。我国股票市场虽然发展时间较短，却势如破竹，目前上市公司股票数量已超5000只。股市成为配置资源、流动资金的重要场所，作为国民经济的“晴雨表”，发挥了重要作用。然而，近些年来，我国个股股价崩盘却时有发生，2024年2月5日，我国自2016年之后再次出现“千股跌停”现象，打击了投资者信心，严重损害投资者利益，不利于金融体系与实体经济的稳健发展。因此，如何有效化解和防范股价崩盘风险，避免系统性金融风险，是近年来研究者面临的重要课题。通过梳理国内外股价崩盘风险影响因素的大量文献，本文发现目前关于股价崩盘风险影响的研究主要基于理性经济人的假设，基于非理性层面的研究相对较少。而随着行为金融学的不断发展，高管的心理偏差与认知差异逐渐引起学者们的关注，研究者发现市场参与者在进行决策时无法做到完全理性，会受到个体心理偏好、认知偏差等诸多因素影响，心理特征的差异会对经济决策产生重要影响，甚至影响个股表现，尤其以过度自信的影响最为显著。因此，本文试图从高管的心理特征这一角度出发，分析其对股价崩盘风险是否造成影响、造成何种影响；同时，由于管理者心理与企业投资决策行为密切相关，本文进一步考察了高管过度自信是否会导致过度投资行为，以及在高管过度自信与股价崩盘风险的关系中，企业过度投资行为发挥何种机制作用。 针对上述问题，本文采用规范研究法和实证研究法，以信息隐藏理论、行为金融理论、高阶梯队理论、委托代理理论、有效市场理论为理论基础，演绎推理提出文章假设；同时选取2012-2022年我国A股上市公司的21173个数据作为研究对象，建立回归模型，依次进行一系列分析与检验，验证了研究假设，得出以下结论：第一，高管过度自信程度会增加股价崩盘发生的概率；第二，高管过度自信心理会促使其做出过度投资决策；第三，在高管过度自信对股价崩盘风险的影响中，企业过度投资起到了部分中介作用，可以加剧未来股价崩盘发生的可能性。 本文从行为金融学的视角出发，考虑非理性因素对企业股价影响，在一定程度上弥补了我国关于股价崩盘风险影响因素中高管个人心理特征的讨论；引入中介变量企业过度投资行为，进一步丰富了过度自信对股价崩盘风险的传导机制相关研究。除此以外，本文为企业建设高管队伍，进一步完善公司治理结构与投资决策制度、健全信息披露监督体系提供了新的视角，为如何抑制股价崩盘，促进实体经济稳健发展提供了新的依据。
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