摘要
21世纪以来，ESG已成为金融市场兴起的重要投资理念和企业行动指南，亦是可持续发展理念在金融市场和微观企业层面的具象投影。上市公司环境、社会和治理等非财务表现已经成为影响股价波动的重要因素。民营家族企业是我国市场经济的重要构成部分，同时家族企业出于家族控制与社会情感财富的渴求，天生更加重视非财务绩效的实现。因此，家族企业是厘清ESG与金融市场关系的合理研究对象。充分理解ESG与资本市场的关系、以及家族企业自身的特殊性，不仅有利于企业提高ESG水平，树立可持续高质量发展目标，也有利于家族企业认识控制权的双刃作用，推动家族企业股权结构与内部控制的优化，进而促进整个资本市场健康稳定发展。 基于此，本文选取2009-2022年A股上市家族公司数据，结合理论分析与实证分析，探究ESG表现对家族企业股价崩盘风险的影响，并基于家族控制的角度分析家族权利在其中发挥的作用。研究结果表明：家族企业ESG表现越好，股价崩盘风险越低，该结论在经过稳健性检验、控制内生性后仍然成立。从家族控制视角来看，随着家族所有权和家族管理权控制程度升高，ESG对股价崩盘风险的缓解作用被削弱。但是家族企业引入国有资本参股，可以增强ESG对股价崩盘风险的缓解作用。此外，本文从家族成员薪酬激励、家族化方式和后代继承三个角度展开异质性分析，结果发现家族企业ESG表现对股价崩盘风险的缓解作用只有在家族成员高薪酬激励、家族企业是创业型企业、家族内部无后代参与管理时成立。这些结论意味着，ESG对资本市场稳定的正向作用是成立的，但是家族企业不合理的股权结构、内部治理可能损害ESG积极作用的传导。 据此，对于不同市场主体，本文提出相应政策建议：第一，家族企业优化股权结构，完善内部治理，树立可持续发展观念；第二，政府搭建ESG顶层设计、制定统一的ESG评价披露体系，强化监管与执法，加强投资者教育与保护。
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