摘要
实体企业金融化是指企业偏离主营业务、将更多资本从生产领域配置到非生产领域，表现为金融投资率、金融资产持有水平不断上升。随着近年来实体经济盈利能力下降、投资回报率低迷，我国大量资金脱离实体经济领域，在金融系统内发生空转、实现自我循环，这一“脱实向虚”的问题引起了广泛关注。 在新一轮科技革命背景下，数字金融借助人工智能、大数据及云计算等信息技术优势，降低金融产品成本、扩大金融服务覆盖范围，对传统金融服务机构造成了巨大冲击，提升了金融市场整体的服务质量与效率，成为解释我国经济现象的重要变量。国内外研究均表明，金融服务是否高效供给会显著影响实体企业的资产配置决策。那么，数字金融的蓬勃发展能否通过改善金融服务供给从而影响实体企业金融化水平呢？ 本文采用2011-2021年沪深A股非金融业、非房地产业上市公司财务数据与“北京大学数字普惠金融指数”，利用实证分析并解答了这一问题。研究发现：第一，数字金融能够抑制实体企业金融化水平。第二，通过进一步辨析实体企业金融化的动机，研究发现，数字金融能够缓解融资约束、降低融资成本，进而减弱实体企业旨在储备流动性的“蓄水池”动机，并且通过抑制资金的二次配置行为削弱“投资替代”动机，这一结论表明两种动机在我国实体企业金融化中均有所体现。第三，通过将政策环境因素纳入到探讨过程，研究发现经济政策不确定性、货币政策适度水平的上升均会削弱数字金融对实体企业金融化的抑制作用。最后，本文还发现，相比于制造业、位于东部地区的企业而言，数字金融对于非制造业、中西部地区的实体企业金融化的抑制作用更为明显。 根据理论分析及实证结论，为更好引导数字金融与实体经济协调发展，本文提出了相应政策建议：一方面，实体企业应当顺应数字化转型，建立健全相关配套设施以享受数字金融的普惠性；另一方面，政府可以通过加强监管、降低经济政策不确定性以引导资金回归生产领域，实现经济高质量发展。
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