摘要
随着混合所有制改革的推进，国有资本和民营资本通过多种混改途径形成“联盟体”。民营企业作为我国产业结构中的重要主体之一，为谋求高质量发展选择引入国资实施“逆向混改”的民营企业逐渐增多。逆向混改的实施进程也从最初的国企纾困阶段开始进入国民资本协同发展的第二阶段，混改工作取得了较好的成效。目前，国内的学者对于国有企业混改引入民营企业的研究已经取得了较多成果，而对于民营企业实施逆向混改引入国有资本的研究相对较少，对于“逆向混改”所产生的经济效果还存在一定争议，相关结论还有待进一步证明。在“逆向混改”后如何最大程度地发挥国有资本“资源佳”和民营资本“灵活性好”的融合优势，仍是混改领域未来研究的重点方向之一，对于促进市场主体活力具有重要意义。万马股份虽已上市，但仍面临着普遍民营企业都存在的融资难，资源少的困境，在实施逆向混改后，经过股权结构调整、管理团队优化、优质资源获取、融资能力提升等一系列改变后，较好地实现了实施逆向混改的最初目的，基于此本文选择万马股份作为研究对象进行案例分析。 首先，本文对于用到的理论基础进行了叙述，并基于信号传递理论、公司治理理论等四项理论从竞争制衡视角和政治关联视角搭建民营企业逆向混改对企业绩效影响的分析框架，为后文的案例分析奠定了理论分析基础。其次，对混合所有制的制度背景、民营企业的现状和逆向混改的现状进行了分析。然后，本文介绍了民营方万马股份和国资方海控集团的基本情况、双方参与逆向混改的动因，并基于竞争制衡和政治关联两个视角，从股权、治理制衡效应如何提升企业决策能力和治理效率；从如何利用建立政治关联后所带来的经营资源为企业扩大市场；从如何利用所带来的融资资源为企业优化融资结构这三个具体路径入手分析逆向混改对万马股份企业绩效的影响。最后本文从市场绩效、财务绩效、创新绩效、社会绩效这四个方面分析了万马股份实施逆向混改所带来的效果。 本文的研究结论如下：第一，民营企业基于缓解融资约束、获得国资资源、构建有效的治理体系的这三个目的选择进行“逆向混改”，而国有企业则是基于顺应混改政策、推动战略布局、实现国资资本的保值增值的目的选择入主民企参与逆向混改。第二，在竞争制衡的视角下，异质性股东的加入优化了民营企业的股权结构、治理结构，发挥了制衡效应，并通过完善制度、优化员工薪酬机制等措施改善了企业的治理效能。第三，在政治关联的视角下，与国资建立的政治关联为民营带来更多的优质资源。一方面，经营资源禀赋，让民营企业获得优质资源，品牌形象得以提升。另一方面，融资资源禀赋，国资所提供隐形的信誉担保让民营企业融资约束缓解，充足资金也能有力地支撑企业的创新活动。第四，万马股份逆向混改后取得了较好的混改效果，就市场绩效而言，国资入股向市场传递出利好信号，市场投资者持看好的态度，短长期市场绩效都有不同程度的提高。就财务绩效而言，在竞争制衡和政治关联的效应下企业的治理效能和获得的实质、隐形等资源都对企业财务绩效产生了正向影响。就非财务绩效而言，融资约束的缓解和国资的资金支持让民企具有充足的创新资金能满足企业的创新需求，保持创新活力。并且国资入主也促使万马股份承担起更多的社会责任，均衡利益相关方的诉求，社会绩效有所提升。 本文从民营企业逆向混改引入国资角度进行案例分析，拓展了混合所有制改革的研究，相较于当下案例研究多聚焦于纾困民企，本文选择寻求协同发展的万马股份作为案例的研究对象，搭建分析框架，深入分析混改成效，为其他民营企业实施逆向混改提供一定的经验借鉴。
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