摘要
混合所有制改革显著增强了我国国企竞争能力与经营活力。但是，大型国企集团因部分行业限制、牵扯利益较广等限制了集团层面的混改，混改程度往往较低，混而不改，影响了混改进程和效率。通过分拆上市能够在子公司层面引入更独立的股权结构与决策权安排，为集团通过在分拆上市的子公司中引入战略投资者与非国有股东进行混改提供了新思路。因此，研究分拆上市混改对国企绩效的作用机理与影响，对于继续深入推进混改进程具有重要意义。 本文在相关文献回顾的基础上，基于产权理论、委托代理理论、归核化理论和管理层激励理论，总结梳理分拆上市混改的相关特征，分析分拆上市混改对国企绩效的作用机理，并通过东航股份分拆东航物流这一案例检验分拆上市混改对国企绩效的影响与作用机理。研究发现，分拆上市混改具有以下特征：第一，能够通过 IPO 拓宽融资渠道获取资金；第二，更有助于通过引入积极的战略投资者、实施员工持股计划实现股权融合；第三，更有助于通过赋予非国有股东更充分的决策权、降低行政型决策程度实现决策权配置。通过分拆上市混改，国企财务绩效与非财务绩效均能得到显著提升，国有资产实现保值增值。分拆上市混改提升国企绩效的机理主要有：第一，资源协同以提升绩效。分拆上市混改有助于国企获取战略投资者的异质性资源、获取资金资源与人力资源，促进传统业务转型与商业模式创新，推动国企绩效提升。第二，强化非国有股东制衡能力。战略投资者出于逐利动机会加强对国有股东高管的监督制衡，最终推动国企经营效率提升并作用于绩效。第三，提升国企决策效率。分拆上市混改通过使非国有股东实际参与企业决策的同时，强化企业自主经营决策能力，有助于增强企业决策准确性与及时性，进而提升企业决策效率，最终推动绩效提升。 基于上述研究发现，本文从分拆上市混改国企与监管机构两个视角出发，提出以下启示：国企集团应选择适宜混改的行业子公司进行分拆上市混改；分拆上市混改过程中需强化整套混改模式的协同使用。监管机构应加强对分拆上市混改的合理性审查。本文边际贡献主要体现在：第一，总结了分拆上市混改的概念、特点与提升国企绩效的机理；第二，验证了囊括多种混改模式的分拆上市混改对国企绩效的实际影响与机理；第三，聚焦大型国企集团，为混改程度低的大型国企集团提供混改新思路。
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