摘要
当前，中国经济正处于结构转型阵痛期、增速换挡期、刺激政策消化期的“三期叠加”阶段。实体部门面临的结构性产能过剩、国内外需求萎缩、市场主体预期减弱等一系列挑战，导致实体经济下行。在这一现实背景下，企业的外部经营环境不断恶化，实体企业所面临的经营风险不断上升，而投资收益率却不断降低，大量实体企业将资本投入到能在短期带来巨大收益的金融领域，金融资产在企业资源配置的比重不断攀升，产生了企业“金融化”的现象，国民经济也呈现出明显的“脱实向虚”趋势。增值税税率改革是降低企业税负的重要措施，而这一举措能否遏制实体经济与虚拟经济间差异性投资收益率所导致的经济“脱实向虚”风险，不但事关企业高质量发展的实现，更关系到宏观经济的平稳运行。 本文针对2017-2019增值税税率改革政策实施对实体企业金融化的影响进行研究，并以财税[2017]37号文、财税[2018]32号文以及财政部税务总局海关总署公告[2019]39号文的出台为准自然实验，深入探讨增值税税率改革作用于企业金融化的内在机理。在理论分析的基础上，采用多期双重差分法，实证检验增值税税率改革对实体企业金融化的影响效应。同时，考察预防性储蓄动机和“投资替代”动机是否是增值税税率改革作用于企业金融化的实现路径。此外，考虑政策效应是否会受到企业所有制、议价能力以及所处地区的市场化水平的不同而产生差异，本文对国有企业和非国有企业、议价能力较强的企业和议价能力较弱的企业以及处于较高市场化水平地区的企业和处于较低市场化水平地区的企业所产生的异质性影响进行研究分析。并进一步探讨增值税税率改革对企业金融化的影响能否有助于实体企业投资结构的优化，以丰富影响效应的内涵。 研究发现：增值税税率改革的实施能对实体企业金融化水平具有显著的治理效应，这一结论经一系列稳健性检验后仍然成立。本文还发现，增值税税率改革能有效弱化企业的“投资替代”动机促进经济“脱虚还实”，而对于预防性储蓄动机影响效果不明显。此外，相较于国有企业、议价能力较弱的企业以及处于较低市场化水平地区的企业，增值税税率改革对非国有企业、议价能力较强的企业以及处于较高市场化水平地区的企业的金融化水平的治理效应更加显著。更进一步发现，增值税税率改革对企业金融化的治理效应能促使实物资本投资和企业创新投资的增加，有助于优化企业投资结构，这一结论有助于丰富治理效应的内涵。本文的研究结论丰富了增值税税率改革及其影响的文献，为进一步优化增值税政策设计、防范化解系统性金融风险、促进企业高质量发展提供了有益启示。
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