摘要
民营企业对我国经济发展起到举足轻重的作用，但由于企业性质、去杠杆政策及宏观经济增长放缓等因素影响，在长期发展过程中普遍存在融资约束问题，容易陷入流动性困境，进而融资成本低且速度快的股权质押融资逐渐成为了民营企业选择筹资的方式，但高质押率会引发高风险。2018年，我国经济增速放缓，A股市场低迷，民营上市企业的股权质押危机不断暴露，由此，国家提出“纾困民企”的理念，指出地方政府可以筹资设立政策性救助基金，纾困区域内发展前景良好的民营企业，金融机构、国资及地方政府等纷纷设立专项资金和纾困基金，通过强化金融资源配置赋能民营企业发展壮大。 为深入探究民营企业引入国资纾困究竟能否帮助其摆脱困境，本文采用案例研究方法，以大富科技作为研究对象，探讨大富科技及其控股股东配天投资以股权、债权相结合的形式引入中国信达和蚌埠投资进行纾困的动因、作用机制与效果，并为其他民营企业寻求纾困提供借鉴和启发。本文认为大富科技寻求国资纾困的动因主要是其发行私募可交换债、兜底定增、股权质押等多项融资运作失败导致其面临巨额债务，同时，大富科技多次跨界并购暴雷进一步恶化了公司业绩，且其自身造血能力下降，单凭业务经营无法偿还债务，大富科技在此背景下开始寻求外部合作者进行纾困。最终，蚌埠投资与中国信达联合设立股债混合型纾困基金，对大富科技展开纾困行动，所成立的信富基金是我国首只由“地方政府+资产管理公司+产业资本+私募基金”共同组建的纾困基金，通过创新的架构设计，有效解决了大富科技的债务危机。 本文进一步从融资、公司治理、资源获取层面分析了该纾困行动的作用机制，并从短期及长期市场反应、中长期财务绩效与非财务绩效三个维度衡量了大富科技引入国资纾困的实践效果。从市场反应看来，投资者对大富科技的短期发展持乐观态度，但这种正向效应缺乏可持续性，整体仍持谨慎观望态度。从财务绩效看来，纾困基金的到来帮助大富科技形成了良好的偿债能力，其营运能力与成长能力均出现缓慢上升的趋势，而盈利能力因受到行业周期、全球经济下行以及新冠疫情等影响，提振效果并不显著。从非财务绩效看来，大富科技股权质押与冻结得到解除，化解了债务危机和诉讼风险；原实控人控制权得到保障，大富科技董事会结构获得优化，提升了公司治理水平；大富科技获得外部资源支持，实现协同效应。 本文主要针对具体的企业案例进行分析，试图从微观角度更具体地阐明对大富科技纾困的必要性，并提出更具针对性的改进策略，这将有助于补充实际案例，进一步完善理论成果。
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