摘要
长久以来在“科技兴国”的方针指引下，我国高新技术企业迅猛发展，积极拓展业务板块，形成了多维度的业务布局，然而企业战略版图的日渐多元化也削弱了业务之间的协同效应，阻碍了集团整体发展，而近年科创版的设立和分拆上市新规的出台无疑极大地鼓舞了多元化经营企业分拆子公司单独上市的热情，也为高新技术企业提供了优化资源配置、提升企业价值的新思路，故而分拆新规出台后已完成或已披露分拆计划的企业案例中以高新技术企业分拆子公司上市科创版情形居多。然而企业分拆子公司上市的价值创造效果却不尽相同，部分企业通过分拆上市母子公司都获得了良好的市场与财务绩效反馈，而另一部分企业分拆后却经营困难、举步维艰，可见在分拆上市的过程中选择恰当的价值创造路径对企业而言尤为重要。并且当前已有研究大多集中在分拆上市动因和绩效方面，很少研究分拆上市实现价值创造的逻辑性，更少有结合企业特点对其价值创造的过程进行深入挖掘，因此，本文以厦门钨业分拆子公司厦钨新能上市科创版这一事件为研究对象，分析其在不同方面的价值创造路径，并以事件研究法、托宾Q值分析法和EVA分析法评价其价值创造效果，最后总结其成功经验。 本文在信息不对称理论、归核化战略理论、委托代理理论和管理层激励理论的指导下，对分拆上市动因、价值创造驱动因素、分拆上市的价值创造绩效及路径相关的文献进行了回顾和总结，在此基础上梳理了厦门钨业分拆子公司厦钨新能上市科创版的全过程，结合高新技术企业的特点，分别对分拆上市的经营效应、融资效应和治理效应创造价值的过程进行分析，最后应用事件研究法、托宾Q值分析法和EVA分析法对其分拆上市效果进行评价。研究结果表明：在价值创造路径方面，分拆上市的融资效应创造价值的路径主要有拓宽融资渠道和重塑子公司估值等，经营效应创造价值的路径主要有加强专业化经营和提升研发能力等，治理效应创造价值的路径主要有加强外部利益相关者监管和实施高管激励举措等，三条路径互相协同，组成企业价值创造关系网，在资产经营与资本运作层面共同帮助企业实现价值创造的目标。在价值创造效果方面，实施分拆上市可以对企业价值起到提升作用，实现企业的发展目标。其中，对窗口期内的累计超额收益率进行分析得知，事件日后母子公司均获得了显著为正的累计超额收益率，分拆上市增加了企业的短期资本市场价值；对企业的托宾Q值进行分析得知，分拆上市后母子公司的托宾Q值有不同程度的提升，分拆上市提升了母子公司的市场估值水平，其中子公司的估值提升效果更为明显；对企业的经济增加值进行分析得知，分拆上市整个过程至今母子公司绝大多数年份的经济增加值均大于零，且整体上呈现上升趋势，分拆上市过程中母子公司的财务价值显著提升。综上所述，高新技术企业可以通过将多元化业务板块中业务差异型的子公司分拆上市的方式，达到重构资产组合、优化产业布局、重塑估值体系和优化治理结构的效果，从而为集团整体创造更大的价值。本文的研究有助于为广大即进行分拆上市将或正在分拆进程中的企业就如何更好地实现价值创造提供启示、参考和借鉴，同时起到丰富分拆上市价值创造相关的文献内容的作用。
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