摘要
党的二十大报告提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。分拆上市是资本市场优化资源配置的重要手段。2019年12月，证监会对上市企业分拆其子公司境内上市做出具体要求，并发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，进一步明确了子公司境内分拆上市的标准。2022年1月，证监会发布《上市公司分拆规则（试行）》，将境内与境外分拆规定进行整合，标志着我国分拆上市的政策制度更加完善，推动了国内资本市场分拆上市的热潮。在此背景下，许多上市公司选择分拆上市的方式来拓宽融资渠道，提高直接融资比重，聚焦核心业务。 在相关政策利好的背景下，华邦健康成功将旗下精细化工新材料业务板块的子公司凯盛新材分拆至深交所创业板上市，成为《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》实施后深交所分拆上市第一股，引起了资本市场的广泛关注。本文以现行的分拆上市政策为基础，以华邦健康分拆凯盛新材上市的案例为研究对象，梳理了分拆上市相关的国内外文献，并对相关概念和理论基础进行了阐述。然后结合案例企业的概况和其选择分拆上市动因，分析了案例企业分拆上市的路径，并对华邦健康选择此种分拆上市路径的原因进行了剖析。最后通过事件研究法和托宾Q值分析案例企业分拆上市的市场反应，采用经济增加值法和功效系数法评价企业分拆上市的财务效果，并从交易成本的视角对案例企业分拆上市的非财务效果进行了探究。 研究结果表明华邦健康分拆凯盛新材上市的动因符合企业集中资源和精力聚焦主业的发展战略；新三板终止挂牌后重新在创业板IPO的分拆上市路径对子公司凯盛新材具有独特优势，主要体现为境内IPO上市更易满足企业的融资需求；创业板更符合企业的发展定位；“分拆上市新规”+“创业板注册制改革”双重政策吸引下，创业板IPO上市更容易引起资本市场的广泛关注。在分拆上市效果方面提升了华邦健康短期的市场价值和财务绩效，同时在一定程度上降低了企业的交易成本，但对企业长期发展的影响有限。因此，本文认为分拆上市并不能直接解决企业面临的所有问题，企业还需要在分拆上市的基础上，继续加强内部管理、优化业务结构、提升市场竞争力，以实现企业的长期可持续发展。 本文的创新点在于：第一，创新性地从交易成本的角度对分拆上市的非财务效果进行研究，在现有的分析框架中找到了新的评价视角，为分拆上市的相关研究提供了新的研究思路。第二，本文在分拆上市的财务效果分析中采用功效系数法，构建了案例企业财务绩效评价指标体系，对分拆上市财务效果的研究内容进行了拓展，充实了我国分拆上市财务绩效方面的研究，在研究内容上具有一定的创新性。
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