查看更多>>摘要：作为近年来中国资本市场开放进程中最重大的制度创新,沪深港通机制推动中国资本市场进入高水平开放新阶段.自沪深港通开通以来,沪深港通标的公司股票深受证券投资基金等机构投资者青睐,呈现出明显的基金抱团现象.然而,部分非沪深港通标的公司在这期间却鲜有机构投资者关注和持仓.因此,有必要探讨资本市场开放对机构投资者羊群行为的影响.选取中国2008年至2020年沪市A股上市公司和2012至2020年深市A股上市公司为初始样本,构建多时点双重差分模型,探究资本市场开放会如何影响机构投资者羊群行为.进一步,如果沪深港通机制确实引发了机构投资者羊群行为,则通过考察这种羊群行为与市场定价效率的关系来辨析该羊群行为的真伪性.同时检验资本市场开放通过何种机制影响机构投资者羊群行为.研究发现,沪深港通机制开通后,相较于非沪深港通标的公司而言,沪深港通标的公司机构投资者羊群行为变得更加明显.并且,沪深港通开通后,对于机构投资者羊群行为更严重的标的公司而言,其股票错误定价现象得到矫正,股价滞后性有所降低.以上研究结果表明,由沪深港通机制引发的机构投资者羊群行为属于基于共同信息驱动的伪羊群行为,有助于信息更快地融入股价,提升资本市场定价效率.进一步研究表明,沪深港通机制主要通过改善标的公司信息披露质量,进而加剧机构投资者伪羊群行为.异质性检验结果显示,沪深港通机制启动后,在前十大股东含香港投资者的公司、成长性更高的公司和非国有公司中,机构投资者伪羊群行为变得更为明显.研究有助于深化对羊群行为理论的认识,明晰中国资本市场开放的政策效应,并为中国加快构建开放型经济新体制提供重要参考和启示.
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