公司章程反收购条款:长期价值创造的盾牌还是管理层防御的工具

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中文摘要：公司章程反收购条款有助于促进管理者专注于长期价值创造,还是被用于维护职位稳定?学术界和资本市场监管机构对此高度关注.本研究实证检验我国上市公司章程中反收购条款设置对公司治理的影响.研究发现,反收购条款设置不仅没有对公司价值产生提升作用,反而降低了公司价值.进一步研究发现,反收购条款降低了管理层强制变更—业绩的敏感性,抑制了公司创新投资和资本支出等长期投资行为,且诱发了管理层在职消费和超额薪酬,意味着反收购条款有助于巩固管理层职位稳定,加剧了管理层短视,产生了管理层"壕沟"效应.研究结果表明,我国上市公司章程中的反收购条款并非长期价值创造的盾牌,而是管理层防御的工具.此外,深入分析现阶段我国上市公司主要设置的反收购条款的性质和内涵,发现这些条款大多数体现了对管理层的保护,并且管理层权力较高和无实际控制人的上市公司更倾向于设置管理层保护条款.异质性检验结果表明,股权分散企业或无实际控制人企业中,反收购条款设置的管理层"壕沟"效应更加显著.本研究克服了已有文献仅根据反收购条款对公司绩效正向或负向影响而间接推断其效应的不足,为上市公司和监管部门规范反收购条款设置提供参考.

作者：

袁春生、牛世魁

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作者单位：

山西财经大学会计学院

中北大学经济与管理学院

山西省社会科学院(山西省人民政府发展研究中心)

山西大学

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关键词：

公司章程反收购条款公司价值管理层防御长期价值创造管理层保护条款

基金：

国家社会科学基金项目山西省哲学社会科学规划课题山西省高等学校哲学社会科学研究项目

项目编号：

19BGL0602023YY1612023W086

出版年：

2024

南开管理评论

南开大学国际商学院

南开管理评论

CSTPCDCSSCICHSSCD北大核心

影响因子：3.438

ISSN：1008-3448

年,卷(期)：2024.27(3)