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中国证券期货
中国证券期货

冉小林

月刊

1008-0651

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100091

北京市海淀区西苑一亩园21号

中国证券期货/Journal Securities Futures of China
查看更多>>《中国证券期货》杂志是国家新闻出版总署于1993年批准创办的国家级财经类优秀中文期刊。办刊宗旨：深入财经领域的研究与探讨，汇集高等院校、学术研究机构的研究成果、实战派的宝贵经验，集学术性、前沿性、实践性为一体，致力打造科研人员交流展示成果的平台，为上市企业负责人、证券市场管理及专业咨询人士、证券公司、投资机构、基金、期货经纪公司、会计师、律师等职业中介及顾问的经营决策提供思考借鉴。
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    全球大变局下的金融监管——论以跨境风险控制为目标的期货市场自律管理

    程灿
    4-12页
    查看更多>>摘要：期货交易所是期货市场的基础设施,期货交易所的稳定持续占位是期货市场稳定的核心基础和前提.我国已就期货市场建立了完整的法律监管体系,期货交易所自律管理的地位和职能已得到《期货和衍生品法》《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》的确认.在当今全球大变局背景之下,随着我国持续推进期货市场的国际化进程,期货交易所自身也面临众多跨境风险监管与控制的难题.本文将结合期货市场环境,在分析期货市场跨境风险的成因和现行对策的基础上,通过借鉴境外期货交易所的自律规则,对我国期货交易所自律规则防风险效果进行检视,并就我国期货交易所自律规则的进一步健全完善进行思考,旨在通过相关自律规则的配合运用助力实现上述目标,起到对跨境金融风险蔓延的防火墙作用.

    期货交易所期货跨境风险控制自律管理

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    中国经济不确定性对国际原油价格的时变效应分析

    司颖华孟娟霞
    13-20页
    查看更多>>摘要：不确定性与原油价格之间一直存在着复杂的关系,而学术界对经济不确定性对原油市场的影响尚未达成一致.本文在动态结构变化下基于混频动态因子模型构建中国经济不确定性(EU)代理指标,构建时变参数随机波动向量自回归(TVP-SV-VAR)模型,旨在研究中国经济不确定性对三个国际原油定价基准西得克萨斯中质原油、布伦特原油以及迪拜原油价格波动的时变影响.研究结果表明:中国经济不确定性对原油价格波动的影响是随着时间的推移而变化的,并表现出短期效应明显强于长期效应,而且各个峰值点的出现均伴随着重大经济事件的发生.在此基础上,提出增强能源供应链的韧性、促进能源市场透明度等政策建议,以促进国际原油市场稳定发展.

    经济不确定性国际原油TVP-SV-VAR模型

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    基于插值修正的上证50ETF期权隐含高阶矩研究

    王欣王俊叶五一
    21-31,48页
    查看更多>>摘要：期权隐含高阶矩是衡量金融资产波动性和非对称性的关键指标.然而,真实市场中期权的执行价格具有离散性和有界性,直接应用理论方法基于市场离散期权数据计算的隐含高阶矩存在近似误差,影响指标可靠性.本文利用上证50ETF期权数据,采用无模型方法计算隐含波动率和隐含偏度指标,并通过"内插-外推"方法进行修正.研究结果表明:①未修正的隐含高阶矩通常被高估;②隐含波动率指数与上证50ETF收益之间存在显著的负相关性,这支持了市场存在杠杆效应和波动率反馈效应的理论;③隐含偏度指数与上证50ETF收益之间存在显著的正相关性,这可以理解为投资者更偏好右偏资产,而右偏资产价值倾向于被高估,从而导致负的收益;④在大多数时期,已实现波动率比隐含波动率低,这表明大多数投资者大部分时间倾向于规避风险,并且愿意为对冲风险支付费用.

    期权隐含高阶矩上证50ETF已实现高阶矩风险溢价

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    基于GARCH-POT-VaR模型的社保基金投资尾部风险测度研究

    陈国栋王家琪
    32-42页
    查看更多>>摘要：社保基金作为解决我国老龄化问题的重要保障基金,近五年投资收益波动较大,如何准确度量社保基金投资尾部风险是提高社保基金投资安全性的重要问题.在考虑到收益率序列波动特征的基础上,本文提出以GARCH族模型刻画收益率序列波动性特征,POT模型处理极端尾部数据,构建三种金融市场尾部风险度量模型:ARMA-GARCH-POT、ARMA-EGARCH-POT和ARMA-GJRGARCH-POT,将其应用于风险价值VaR的动态测度.在极值POT模型构建时采用AU2统计量确定阈值,W2和A2统计量进行尾部拟合优度检验,避免了主观性.最后对VaR进行测度及回测,结果表明:传统GARCH-VaR模型会低估极端尾部风险,结合POT模型的GARCH类模型对动态VaR的测度效果更为准确,且各模型在99.0％置信水平下能够更加准确地量化股市收益率尾部风险.

    社保基金尾部风险测度ARMA-GARCH族模型极值理论VaR

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    专业担保增信机构支持城投债发行的市场表现分析

    白芳
    43-48页
    查看更多>>摘要：2023年,全国地方政府债务化解难题达到了空前的难度,城投债在地方政府债务一盘大棋中举足轻重.截至2024年上半年,市场上城投债规模达到约12万亿元,其中2018年以来由专业的担保增信机构承担连带保证责任的超过1万亿元.尤其近年来,各省市加大力度组建信用评级等级为AAA的担保增信机构,不仅作为修复当地资本市场信用的工具,更是作为当地发债保发行降成本的有效金融工具.本文通过分析2018—2023年城投债的增信情况,深入探讨专业担保增信机构在支持城投债发行市场中的作用及效果.

    城投债担保增信机构信用评级

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    基于两阶段非期望DEA模型的证券公司效率评估

    薛俭孙思瑶李德强
    49-59页
    查看更多>>摘要：证券公司的经营效率直接影响我国资本市场效率的整体水平和市场资源配置的有效性,如何对我国证券公司的经营效率进行科学、合理的衡量,是亟待解决的现实课题.基于此,本文将证券公司经营活动划分为创收阶段与盈利阶段两阶段,构建考虑非期望指标的两阶段非期望网络乘积型模型,并以我国24家中国上市证券公司作为样本进行分析.研究结果发现:考察期间我国证券公司效率普遍较低,绝大多数公司没有在最优规模上生产,各证券公司的经营效率在不同年份里出现了严重的两极分化,造成DEA无效的主要原因在于第一阶段的投入冗余.

    证券公司效率两阶段DEA模型非期望指标

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    大数据下的ETF资产量化配置及实证研究

    唐谭岭黄博马榕
    60-65页
    查看更多>>摘要：本文旨在深入探讨大数据下的ETF资产量化配置,通过获取深交所72家行业基金数据,综合运用三因子模型、熵权法以及奇异谱分析等多种量化模型方法,全面评估各行业ETF的风险和收益状况,在此基础上通过程序量化方法配置ETF资金组合策略,以达到最优的投资效果.同时,通过构造综合ETF指数进行奇异谱分析,用于跟踪股票市场的波动趋势方法,为投资者提供了量化的市场参考.本文的创新点和实用性在于为投资者提供一种新的全过程量化的ETF投资组合模式,从而更好地在管理投资风险下实现资产保值增值目标.

    三因子模型熵权法奇异谱分析ETF组合策略

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    寻找"假北向"的踪迹

    王铁军严如婷
    66-75页
    查看更多>>摘要：2024年伊始,国务院常务会议强调加强资本市场监管,打造规范透明的市场环境.自2014年沪股通、深股通相继开通以来,部分内地投资者在香港开设证券账户及北向交易权限,通过沪股通、深股通买卖A股,此类资金属于"假北向".根据《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》(修订版),"假北向"于2023年7月24日后只能卖出A股,不能买入A股.本文以上述政策的生效为一个准自然实验,采用双重差分法寻找"假北向"流出沪深股通的蛛丝马迹.实证结果显示,2023年7月24日前后,实验组深股通股票的平均北向资金交易占比显著提高,而沪股通股票的平均北向资金交易占比未发生显著变化.结合北向资金净流入的数据判断,"假北向"借道深股通交易A股的现象较为严重,而借道沪股通交易A股的现象较为轻微.本文研究表明,修改版的内地与香港互联互通机制是一种预防性监管措施,斩断了潜在的违规操作风险,净化了A股市场的投资环境,具有非常积极的意义.

    深股通沪股通假北向资金流动

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    制度环境对公司流动性规模的影响研究——基于A股上市公司数据的实证分析

    叶晓东朱齐举肖惠玲
    76-84页
    查看更多>>摘要：现代财务理论指出,公司流动性规模不但与资本结构、规模、治理结构、成长性等公司特征相关,而且受制度环境的影响.本文通过整理汇总制度环境的相关数据,并将其与A股上市公司的数据相匹配,形成包含宏观数据和微观数据的新数据库.以此数据库的样本为研究对象,实证分析在不同的制度环境之下,公司流动性规模的变化.研究发现:上市公司所处区域的市场化程度越高,流动性持有量越大;同时,上市公司所处区域的法制水平越高,流动性持有量也越大;而上市公司所处区域的政府干预程度对公司流动性持有量没有显著影响.综上所述,制度环境的改善,有利于提高上市公司的流动性持有规模.

    制度环境公司流动性规模市场化程度法制水平政府干预程度

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    绿色债券发行对制造业企业价值的影响研究

    刘婧怡袁怀宇
    85-89页
    查看更多>>摘要：绿色债券作为最活跃的绿色金融产品之一,以其绿色属性、融资成本低等特点,能够较好满足制造业企业融资和绿色转型的需求.本文基于199家上市制造业企业2017年1月至2023年9月的面板数据,利用多时点DID模型进行实证分析,研究制造业企业发行绿色债券对企业价值的影响,主要得出以下结论:发行绿色债券对制造业企业价值的提升具有积极作用,且这种积极作用是长期的;相较于中西部地区,东部地区制造业企业发行绿色债券更有助于提升其企业价值;非污染制造业企业发行绿色债券不能够显著提升其企业价值,而重污染制造业企业发行绿色债券能够显著提升其自身价值.

    绿色债券制造业企业异质性分析双重差分模型

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